J'ai réactualisé en intégrant Biosynex et Diaxonhit afin d'avoir une vision global de tout le secteur coté à Paris. On a une photographie d'ensemble assez intéressante car ça saute pas aux de prime abord.
Chiffres d’affaires semestriels secteur
diagnostic
……………………… 230;……CA en M€……… % / n-1….valo bourse (M€)…... perf 1er janv
Oncodesign (ALONC) …..……...5,99………. + 93 %……… 159 ……………… + 226 %
Novacyt (ALNOV)……..……….. 4,74……… + 26 %......... … 32 ……………… - 4 %
Integragen (ALINT) ………….… 2,62……… + 1 %......... …..35 ……………… + 28 %
Théradiag (ALTER) ……………. n.c ………… n. c ……... ….26 ……………… + 20 %
Genomic Vision (GV) .….……. 0,69 ……… - 73% …….. ....61 ……………. …+ 21 %
Diaxonit (ALEHT) ……………. 15,8 ………… - 1% ……... ….49 ……………… + 14 %
Biosynex (ALBIO) ……………..10,68……..… + 5% ………. 22 ……………… + 28
%
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Theradiag (ALTER)
Les + :
La dynamique commerciale est portée par les kits diagnostics Lisa-Trakers. La gamme s’étoffe chaque année. En août 2014, le 8ème produits de la gamme a obtenu le marquage CE. Ce produit permet d’optimiser la prise en charge des patients sous Avastin (plus d’un millions de personnes en France actuellement). Fin 2014, un important projet est lancé (miCRA) devant permettre à Theradiag de se doter d’un test theranostic pour le cancer du rectum.
Boursièrement, le titre est toujours éloigné de ses plus hauts. La capitalisation de Theradiag est toujours très raisonnable. L’entreprise qui n’exclue pas une acquisition de taille voisine à la sienne se positionne clairement comme entité prédatrice dans un secteur appelé à se concentrer. En mai dernier, Hospira a signé un partenariat avec Théradiag. L’équipementier médical racheté en février dernier par Pfizer permet d’ajouter les kits Théradiag à son catalogue.
Les – :
Après 29 ans d’activité, Theradiag a encore du mal à asseoir son modèle économique pour viser la rentabilité. Le CA global est passé de 11,2 M€ en 2010 à 7,3 M€ l’an passé. Le CA pour compte de tiers continue de se replier sans que les produits ‘in house’ (plus rentables) ne parviennent à compenser totalement la baisse du CA.
La trésorerie s’établit à un niveau modeste (3 M€ fin 2014) ce qui oblige Theradiag à recourir à des AK. C’est la raison pour laquelle le groupe a renouvelé son PACEO avec la Générale ce qui a un impact dilutif sur le capital. Présence au capital d’actionnaires historiques qui n’ont pas vocation à y rester. C’est le cas de Truffle Capital qui continue par ailleurs à exercer ses levées d’option en acquérant des titres à 1,70 €. Les fonds IP GROWTH et ETV sont aussi en capacité d’exercer leurs Bsa pour continuer d’acquérir des actions Theradiag au prix de 1,70 €.
Consensus Boursorama des analystes (à 3 mois) : il s’établit actuellement à 5,75 € (+
26%)
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Novacyt (ALNOV)
Les + :
Une partie non négligeable du capital (59% ) est entre les mains des trois principaux dirigeants. Une situation qui rappelle Oncodesign. L’absence au capital de fonds comme Indinvest ou Truffle rend possible de forte envolée de l’action (28% en 2 séances en juin dernier).
La croissance modérée en 2013 et 2014 s’est brutalement accélérée en 2015 (+30% au T1) avec le plan de lancement plus rapide que prévu de la plateforme technologique Novaprep. Cette dernière a d’ailleurs connu un décrochage haussier vigoureux de +37% au 1er trimestre, notamment porté par les ventes à l’international. Le 2 juin 2015, la plateforme propriétaire de Novacyt, Novaprep (cancer et maladies infectieuses) a été lancée en Chine. La croissance du marché chinois des tests diagnostics va dépasser le marché américain d’ici 2020 pour certains cancers (150 millions de tests annuels)
Il y a 1 an Novacyt intégrait l’anglais Lab21. A la clé, des économies d’échelle , mais aussi et surtout, une très rapide expansion internationale par mutualisation des zones géographiques déjà occupées par l’une ou l’autre des 2 entités.
Les - :
Comme les autres valeurs du secteur, ALNOV a vu son cours rapidement reflué depuis les 6,80€ touchés en juin 2015 impacté par les tribulations grecques.
L’intégration de Lab21 est en bonne voie, mais il y a toujours un risque non négligeable que les équipes respectives dysfonctionnent mettant à mal la fusion. Dans le même ordre d’idée, la vigoureuse croissance actuelle doit continuer d’être maitriser pour ne pas déséquilibrer la structure financière, notamment les besoins en fonds de roulement (BFR).
L’acquisition de Lab21 ne s’est pas faite par endettement ni en cash mais en titres Novacyt qu’il a fallu émettre. Ceci s’est traduit par une augmentation de 2.523.059 actions. On notera cependant que Graham Mullis le Pdg de Lab21 s’est vu proposé un prix de de 7,47€/action pour l’apport de sa société.
Consensus Boursorama des analystes (à 3 mois) : il s’établit actuellement à 8 € (+
74%)
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Oncodesign :
Les + :
Un actionnariat resserré autour du Dr Genne (43%). Pas d’Ak en vue avec une solide position de cash (10 M€) et une activité quasi exclusivement centrée sur le domaine phare de l’oncologie. La seule valeur de cette sélection a s’engager vers un mix ‘expérimentation / recherche / découverte ‘ pour aller en solo jusqu’en phase IIa sur certaines molécules. Oncodesign choisirait ensuite de monétiser le produit en le licenciant. L’activité expérimentation assurant la stabilité du CA. Ceci permet de sécuriser les rentrés de cash pour mener à bien la recherche & découverte en collaboration avec Ipsen, UCB et Sanofi auprès desquels Oncodesign a une bonne notoriété.
Les – :
Risques inhérents à toute valeur boursière qui connaît un parcours explosif sur une très courte période (+170 % en un peu plus 2 semaines). Même s’il reste de la marge, la valorisation boursière se rapproche des biotech classiques.
Une montée des coûts d’exploitation qui s’est accéléré en 2014 et un BN passant d’une moyenne annuelle de - 0,7/- 0,8 M€ à - 2,3 M€. Pas de tête de pont aux Etats-Unis pour l’instant.
Consensus Boursorama des analystes (à 3 mois) : il s’établit actuellement à 19 € ( 0% objectif
atteint)
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Integragen (ALINT)
Les + :
Présence en Europe et aux Etat-Unis (filiale qui porte le test Arisk2 sur l’autisme). Présence sur le marché du diagnostic moléculaire qui est le marché le plus dynamique ( >10%/an ). Le marché du diagnostic non moléculaire est attendu en croissance bien plus molle (+5% l’an).
Outils de pointe dans les domaines du séquençage et du génotypage avec des plateforme à haut et très haut débit. Integragen a récemment mis un pied à Gustave Roussy avec démarrage de sa plateforme de services en recherche clinique.
Portefeuille de brevets et de licences d’exploitation pour plusieurs bio-marqueurs en cours de tests (cancer colorectal, cancer du foie). Accord de licence en attente pour le test de mesure du bio-marqueur prédictif de la réponse aux traitements anti-EGFR.
Dans le domaine de l’autisme tout reste à faire étant donné le retard pris par les pouvoirs publics français dans la compréhension et le coût social de cette maladie (possible remboursements du test par des assurances privées aux Etats-Unis). Le chiffre d’affaires du 1er semestre été atone mais le montant des prises de commandes a progressé (+25%).
Les – :
Integragen s’est engagé dans un PACEO avec la Générale pour de possibles levées de fonds. La banque n’a pas vocation a resté au capital comme le stipule ce type de montage financier. En cas d’utilisation du PACEO, ceci aura nécessairement un impact dilutif sur les actionnaires.
Démarrage plus poussif que prévu du test sur l’autisme aux Etats-Unis, pays où le produit devrait pourtant avoir le plus de chance de percer pour des raisons de culture médicale. Bien que la capitalisation boursière ne soit pas excessive, il n’en reste pas moins que la revalorisation du titre se fait très rapidement (+53 % en 3 jours).
Après un début juillet très calme, le titre vient de s’envoler de plus de 22% dans le sillage de son accord de collaboration avec l’Hôpital Européen G. Pompidou.
Consensus Boursorama des analystes (à 3 mois) : il s’établit actuellement à 10 € (+
45%)
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Genomic Vision :
Les + :
Présence en Europe et aux Etats-Unis. En mars dernier, le partenariat renouvelé pour 3 ans avec Quest permet de pénétrer les 2000 labos couverts par Quest aux Etas-Unis. Le pourcentage de royalties perçues par Genomic a été revu à la hausse (16-18% contre 10-12% auparavant). Newsflow important attendu cette année puisque plusieurs produits en oncologie (côlon, sein, ovaire…) arrivent en phase de certification et/ou d’industrialisation 2015 (Europe et Etats-Unis). Courant 2015, Myriad Genetic va perdre l’exclusivité de son brevet permettant à Quest et Genomic de s’engouffrer sur les gros marchés qui étaient solidement verrouillés par le rival américain.
Réserve de cash très abondante > 18 M€ pour des résultats annuels sous contrôle (- 2 M€). Ceci éloigne tout risque d’AK pour un moment.
Technologie de peignage moléculaire qui est propriété unique de Genomic Vision (plusieurs brevets en protègent le code Morse génomique). Cette technologie d’étirement de l’ADN permet de visualiser certaines altérations génétiques qu’aucune autre technique actuelle ne permet de voir (mutation des gènes BRCA dans les cancers du sein et des ovaires par exemple). Des milestons sont attendus pour les mois prochains
Boursièrement, il n’y a pas encore eu d’emballement sur le titre qui reste sous son cours d’introduction. Quest a déjà pris 15% du capital de Genomic.
Les – :
Aussi révolutionnaire soit-elle, la technologie de peignage moléculaire consistant à étirer l’ADN pour en visualiser les altérations chromosomiques n’est pas une alternative exclusive aux techniques de séquençage. C’est un outil complémentaire d’analyse. Si Outre-Atlantique, Quest prend en charge tous les coûts commerciaux des ventes de Genomic Vision, ce n’est pas le cas en Europe et pour l‘Asie. La mise en place d’une force de vente des produits arrivant en phase de commercialisation explique l’augmentation des coûts d’exploitation sur 2014. Le 1er semestre n’a pas enregistré de paiement d’étape ce qui a pesé sur le résultat.
Consensus Boursorama des analystes (à 3 mois) : il s’établit actuellement à 22 € (+
60%)
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Diaxonhit :
Les + :
L’activité recherche de nouvelles molécules, bien que résiduelle, constitue un joker pour le groupe. Les nombreux échecs dans ce domaine conduisent maintenant l’entreprise à axer sa stratégie sur la cession précoce de licence sur d’éventuelles molécules. Splice Array, la plateforme propriétaire de Diaxonhit, poursuit ses recherches. L’ex-Allergan venant par ailleurs de verser un paiement d’étape de 0,5 M€ sur une molécule faisant l’objet de recherche du temps où Diaxonhit était lié par un partenariat avec Allergan.
En mai 2015, un partenariat avec la firme américaine Felicitex est venu à point nommé pour compenser l’arrêt de la collaboration avec Allergan. Dans le diagnostic in-vitro, Diaxonhit dispose d’une bonne base clients auprès des hôpitaux français. Le groupe qui dispose de son propre réseau de distribution est leader en France pour la commercialisation de tests HLA. La croissance externe a été active. Le rachat d’InGen a fait passer le chiffre d’affaires de 6 à 30 M€
Les – :
L’historique de Diaxonhit est celui d’une biotech qui a été confronté à l’échec très coûteux dans la recherche de nouvelles molécules ainsi que dans la mise au point d’un test concernant la maladie d’Alzheimer. L’ancien Exhonit Therapeutic a ensuite changé de nom pour devenir Diaxonhit et une succession d’AK a permis de restaurer la trésorerie au détriment du cours de bourse. Avec le rachat d’InGen, l’entreprise fait dorénavant du diagnostic comme activité principale. L’arrêt du partenariat avec Allergan en 2014 a durement pénalisé la société à un moment où la plupart des biotechs décollaient en bourse. En faisant le choix de céder ses licences en phase pré-clinique, Diaxonhit ne s’engage plus dans de longues et coûteuses recherches. Ceci ce traduit par conséquent par des revenus assez modestes puisque l’effort de R&D incombe essentiellement à l’acquéreur de la licence.
Le modèle de développement de Diaxonhit reste insatisfaisant dans la mesure où la rentabilité reste toujours hors d’atteinte. En effet, le point mort ne cesse de s’élever à mesure que le chiffre d’affaires progresse aboutissant au paradoxe suivant : avec un CA 2012 de 5,1 M€, Diaxonhit perdait 5,8 M€. Et avec un CA 2014 de 30,5 M€, le grouper perd toujours 5,5 M€. L’acquisition de CA par croissance externe implique donc une restructuration afin d’abaisser les coûts d’exploitation.
Consensus Boursorama des analystes (à 3 mois) : il s’établit actuellement à 1 € (+
49%)
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Biosynex
Les + :
Biosynex est spécialisé dans la recherche, le développement et la fabrication de tests de diagnostic rapide sur support membranaire. Deux nouveaux teste diagnostics rapides (TDR) devraient être lancés d’ici fin 2015 ( infections à cryptococccose et détection des infections à pneumocoques). L’entreprise qui dispose de son propre site de production a vu son CA diagnostic progresser de 5% au 1er semestre 2015 malgré un marché français du diagnostic in vitro en repli de 5%. L’activité a été portée par le segment grand public (GSM et pharmacie). Le groupe entend atteindre la rentabilité opérationnelle dès cette année. En effet, une restructuration poussée a fait suite aux difficultés rencontrées lors de l’intégration de Biosynex Gmbh la filiale allemande.
Biosynex vient par ailleurs de boucler l’absorption de Prodiag portant le chiffre d’affaires annuel à plus de 20 M€. Pour y parvenir tout en préservant sa trésorerie de 1,1 M€, le groupe a créé 3,750 millions d’actions au prix de 4,20 € très proche des niveaux de cours actuels.
Les - :
Actuellement, Biosynex est peu présent sur le vaste marché de l’oncologie. Son domaine de d’activité reste les maladies infectieuses (mononucléose infectieuse…), les maladies auto-immunes (intolérance au gluten…) et les maladies tropicales (paludisme…). Ce sont des marchés matures et très concurrentiels. L’activité reste principalement centrée sur l’Europe.
La forte croissance externe fait l’objet d’interrogation de la part des investisseurs au regard de la laborieuse intégration de la filiale allemande (CA en baisse de 51% en 2014). La faiblesse actuelle de la trésorerie laisse augurer une possible levée de fonds à brève échéance à moins que l’objectif de rentabilité semestriel soit atteint.
Consensus Boursorama des analystes (à 3 mois) : pas objectif chez Boursorama. Le consensus ne mentionne aucun analyste. Cependant, Euroland suit la valeur et lui assigne un objectif de 4,20€ (+1%) très proche du cours actiuel de 4,15 €. Le broker maintient sa recommandation à accumuler.
