RPT GRAPHES-Le marché des obligations AT1 se reprend après Credit Suisse

information fournie par Reuters •18/08/2023 à 11:51

(Répétition pour corriger coquille dans le titre)

par Yoruk Bahceli et Chiara Elisei

LONDRES, 18 août (Reuters) - Les investisseurs qui ont parié sur un rebond du marché de la dette bancaire Additional Tier 1 (AT1), après que la Suisse a radié en mars les obligations de ce type émises par Credit Suisse, ont enregistré parmi les meilleures performances des marchés.

L'indice mondial ICE BofA, qui suit ce type de dette, a enregistré des rendements de 14% depuis le 20 mars.

Ce jour-là, les autorités suisses ont annoncé que 17 milliards de dollars d'obligations AT1 de Credit Suisse seraient radiées dans le cadre de sa fusion forcée avec UBS UBSG.S , faisant dégringoler les marchés.

Or, les rendements des AT1 depuis mars contrastent avec le rendement nul du crédit mondial, les 4% de rendement offerts par la catégorie spéculative et les pertes de 3% des souverains sur la période.

"Le marché des AT1 est revenu de loin et s'est normalisé", selon Dillon Lancaster, gestionnaire de fonds chez TwentyFour Asset Management, qui détenait des titres de créance AT1 du Credit Suisse.

Les AT1 servent d'amortisseurs si les niveaux de fonds propres d'une banque tombent en dessous d'un certain seuil, et ont été conçus par les régulateurs à la suite de la grande crise financière, afin de faire porter les pertes aux investisseurs plutôt qu'aux contribuables.

Dans le cadre de Credit Suisse, les AT1 ont été annulées, tandis que les actionnaires, qui ont généralement un rang inférieur à celui des détenteurs d'obligations lorsqu'une banque s'effondre, ont reçu 3,23 milliards de dollars.

La reprise du marché est une bonne nouvelle pour les régulateurs européens et asiatiques qui, en mars, se sont empressés d'assurer aux détenteurs d'obligations qu'ils ne répéteraient pas l'opération du régulateur suisse.

Les rendements des obligations AT1, qui avaient atteint des niveaux si importants que les investisseurs se demandaient si les banques allaient racheter leur dette, ont baissé depuis. Les remboursements d'obligations AT1 par de grandes banques comme BBVA, Barclays, UniCredit et Lloyds ont contribué à apaiser ces inquiétudes.

Les obligations AT1 sont perpétuelles, mais les banques ont la possibilité de les racheter après un certain nombre d'années et le font la plupart du temps, ce qui permet de contenir les coûts d'emprunt et de réduire le risque pour les détenteurs d'obligations.

Depuis le mois de juin, certaines banques européennes ont recommencé à vendre de la dette AT1, l'émission de BNP Paribas ayant rencontré une forte demande sur le marché américain la semaine dernière. Les bénéfices élevés des banques ont également contribué à l'appétit des investisseurs.

Laurent Frings, responsable de la recherche sur le crédit en Europe chez Aegon Asset Management, juge qu'une "grande partie du stress post-Credit Suisse a été dissipée", ajoutant que la dette AT1 offrait toujours de la valeur aux investisseurs par rapport aux autres dettes bancaires et aux obligations spéculatives.

L'indice de BofA montre néanmoins que la dette AT1 paie toujours une prime de risque plus élevée qu'avant le sauvetage de Credit Suisse, et les AT1 de nombreuses banques se négocient avec des rendements plus élevés qu'avant la crise du Credit Suisse.

Un AT1 en dollars de Deutsche Bank remboursable en 2025 se négocie avec un rendement de 14%, contre environ 10% au début du mois de mars. US251525AN16=

Chez UBS, un AT1 en dollars remboursable en 2027 offre un rendement de 11%, contre environ 9% précédemment.

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Un rendement des AT1 européens supérieur à celui du haut rendement reflète des perspectives incertaines pour le marché, selon une note récente de Goldman Sachs.

"La résorption de la prime de risque sur les AT1 dépend de la capacité de la classe d'actifs à attirer de nouveaux acheteurs, un processus qui prendra probablement un certain temps", selon la note.

Joshua Farber, responsable de la stratégie de crédit euro chez BNP Paribas, estime que de nouvelles émissions de dettes et davantage de banques rachetant leurs AT1 contribueraient à cette résorption.

UniCredit a récemment revu à la hausse ses prévisions d'émission de dette AT1 pour l'ensemble de l'année à 20 milliards d'euros, contre 15 milliards précédemment.

(Reportage Yoruk Bahceli, Chiara Elisei, version française Corentin Chappron)